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中信证券明明:如何理解央行的最新信号?

2020-07-13 12:10:411490
内容摘要:   上半年信贷投放节奏较快,下半年信贷投放料平稳。货币政策更加常态,引导利率下行但不可过低,金融体系让利主要依赖存款贷款基准切换。下半年货币政策更加常态化,传统的降准降息政策仍然有概率,但宽松幅度相对有限,大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。   上半年信贷投放节......

  上半年信贷投放节奏较快,下半年信贷投放料平稳。货币政策更加常态,引导利率下行但不可过低,金融体系让利主要依赖存款贷款基准切换。下半年货币政策更加常态化,传统的降准降息政策仍然有概率,但宽松幅度相对有限,大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。

  上半年信贷投放节奏较快,下半年信贷投放料平稳。以2020年全年新增人民币贷款20万亿的假设计算,上半年已完成60%的信贷投放,投放节奏较往年有所加快。3~5月信贷投放力度大源于信贷政策的定向支持,企业短期贷款增加较为明显。年内剩余信贷额度约40%,前期针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具逐步退出后,信贷增长也将回落,预计下半年信贷增速将小幅回落。

  货币政策更加常态。为了应对疫情冲击,上半年应对疫情的货币超宽松,包括数量、价格和结构性货币政策。随着疫情后生产端、投资端的逐步恢复,前期货币政策也逐步退出。下半年经济恢复政策,货币政策更加常态,一方面说明难再有大幅的降准降息出现,但另一方面至少不应该比2019年有明显收紧。2019年资金利率围绕政策利率波动,预计后续货币市场利率仍将在政策利率偏低水平上波动运行;信贷增速将逐步向名义GDP增速靠近。

  引导利率下行但不可过低。国常会明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行,央行在《2020年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录》中提出要引导融资成本进一步降低,向实体经济让利。但是利率下行需要适度,以防止套利和资金空转为底线,这要求整个利率谱系利差不可过大,一方面通过监管指导等要求银行减少高息揽储行为,另一方面通过货币政策回归常态压缩资金利率与政策利率的利差。

  金融系统让利主要依赖利率下行。金融系统让利1.5万亿中,预计利率的下行实现金融市场或者金融体系对实体经济的让利约9300亿元,包括贷款利率下行、债券利率的下行、通过再贷款、再贴现政策支持的优惠利率贷款的发放。新发放贷款让利通过进一步压缩利差实现,但规模有限;存量贷款定价基准切换带来更多让利空间。

  资管新规过渡期大概率延期。2018年以来新增信托贷款和委托贷款规模持续压缩,受疫情的影响,非标作为主要融资方式之一仍然要发挥支持实体经济的作用,加之年底前完成全部存量产品整改压力仍然较大,资管新规有延期的必要。根据人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东所言,“可能延一年是比较合适”,预计资管新规过渡期大概率延期一年。

  债市策略:下半年货币政策更加常态化,传统的降准降息政策仍然有概率,但宽松幅度相对有限,大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。对债券市场而言,货币最宽松的时期已过,但从资金利率和政策利率的水平、宏观经济修复的水平来看,当前债券利率调整有明显超调的迹象,10年国债在3%以上已经存在配置价值。

(文章来源:明晰笔谈)