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国盛策略张启尧:北上资金短期大进大出 流入风格快速轮动

2020-07-15 14:49:051470
内容摘要:   一、近期北上流入风格大变  北上资金短期大进大出,流入风格快速轮动。7月以来,北上资金大幅流入,前两周流入规模均接近300亿;而周二北上通道集体外流,流出规模高达173.8亿元,北上资金大进大出。此外,根据我们以往的跟踪与观察,年初以来北上资金的配置行为一直都较为稳定,消费......

  一、近期北上流入风格大

  北上资金短期大进大出,流入风格快速轮动。7月以来,北上资金大幅流入,前两周流入规模均接近300亿;而周二北上通道集体外流,流出规模高达173.8亿元,北上资金大进大出。此外,根据我们以往的跟踪与观察,年初以来北上资金的配置行为一直都较为稳定,消费与科技始终是外资偏好的板块,二季度获外资增配规模也最大。但从6月份开始,北上资金的配置行为发生了明显变化,流入主力经历了“消费-科技-周期”的快速轮动。从陆股通净流入风格结构来看,6月大消费流入明显放缓,而科技成长与周期类风格则获得明显增持,而7月天量入场资金中,则很大比例都进入到周期与金融。

国盛策略张启尧:北上资金短期大进大出_流入风格快速轮动
国盛策略张启尧:北上资金短期大进大出_流入风格快速轮动

  行业结构上,我们同样能看到,7月巨幅外资流入更多集中在非传统重仓板块。北上持仓结构显示,食饮、医药、家电、电子、银行和非银金融是北上资金的传统重仓行业,这6大行业占北上总持仓的60%左右,可以视为历史上外资最偏爱的板块。但据我们的统计,7月以来入场的约650亿增量资金中,仅有不足4成流入上述前6大行业,相较之前的配置行为产生了明显的偏移。其中,计算机、机械设备、化工净流入均在40亿以上,明显超过了食饮、医药与家电的流入规模。

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  为何北上短期大进大出?

  7月以来,北上资金大幅震荡,流入风格也自6月以来快速轮动。我们认为,资金属性是决定近期流动节奏和风格的主导因素。

  根据我们对于北上资金的拆分方法(详情参见去年国盛策略报告《数据说话:真假外资之辨》20190220),可以根据陆股通资金的托管机构类型来大致对应资金属性。其中,海外长线配置型资金,多数托管在外资银行席位;而对冲基金、量化基金等“洋游资”出于交易便利性的要求,多数通过外资投行的PB系统托管;而托管于中资券商机构的资金,则可能“假外资”的概率较大。

  我们认为,传统意义上的“真外资”,基本属于上述第一类,也即长线配置型资金,更加注重长期配置收益,配置风格也相对稳定;而后两者则更多属于交易型短线资金,与我们普遍理解的“真外资”存在较大区别,往往更加注重短期择时,流入风格波动较大。

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  根据我们关于北上重仓股托管机构的统计,发现7月以来北上资金结构中,“假外资”占比出现了明显提升:其中,与交易型资金挂钩的外投行托管市值占比从6月底的16.7%提升至18.1%,而更多代表配置型资金的外银行托管市值占比则从81.7%降至80.8%。由此可以推断,近期主导外资大进大出的主力更多是交易性资金,且不排除部分内资道北上。类似的情形还发生在2019年2-3月(详细内容参见《大进大出的秘密:外资也有交易盘》20190618),而这也能在一定程度上解释近期北上资金配置行为的变化。

  三、配置型资金是主流,长期趋势才是关键

  长期看,配置型资金才是北上主流趋势。根据我们的框架假设,以托关于外资银行的资金代表配置型资金,以托关于外资投行或中资机构的资金代表交易型资金,那么从历史变动看,配置型资金的规模占比在19年上半年和今年上半年都经历了明显的趋势上行。长期来看,配置型资金不仅是北上资金的主体,而且资金占比正在趋势提升。

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  配置型资金投资偏好相对稳健。作为北上资金主要构成部分,配置型资金配置偏好相对稳定,以北上资金的持股仓位看,大消费、金融和电子一直是集中重仓方向。近三年,前六大重仓行业仓位持续稳定在60%左右。

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  短期大进大出不必过度关注,长期趋势才是关键。一方面,短期的海外波动、汇率调整以及指数纳入预期都可能引发交易性资金短期的大进大出,而交易性资金占比趋势回落,并非外资主力;另一方面,北上主流的配置型资金投资偏好相对稳健,大消费依旧是长期外资增配主线。因而,短期北上资金的大进大出不必过度关注,交易性资金的短期调仓也不宜盲目跟随,长期趋势才是关键。

  风险提示

  1、宏观经济超预期波动。2、海外超预期波动。

(文章来源:国盛证券