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开源证券:积极布局顺周期 风格切换核心逻辑未变(附8月金股)

2020-07-31 15:33:46870
内容摘要:   牟一凌 首席策略分析师   【策略】   积极布局顺周期   1、经济复苏是A股7月以来的逻辑起点:7月开始价值股的反弹主要来源于经济预期的修复,而极低的估值放大了这一效应。随着7月16日市场出现了本轮行情最大幅度的回撤,市场的“脆弱性”逐步显现,前期极致的风格已经让传统意......
开源证券:积极布局顺周期_风格切换核心逻辑未变(附8月金股)

  牟一凌 首席策略分析师

  【策略】

  积极布局顺周期

  1、经济复苏是A股7月以来的逻辑起点:7月开始价值股的反弹主要来源于经济预期的修复,而极低的估值放大了这一效应。随着7月16日市场出现了本轮行情最大幅度的回撤,市场的“脆弱性”逐步显现,前期极致的风格已经让传统意义上的防御板块失去了防御作用,我们认为其背后的逻辑是:风格切换已经正在展开,在面对较大不确定性时,以消费+科技为代表的成长股由于极端估值、拥挤交易同时叠加较大的浮盈,成为市场最大的脆弱点,部分防御板块也因此无法具有防御价值。7月14日以来,外部摩擦升温,市场未来可能面对较高的不确定性,这种不确定性将催化投资者重新衡量风险收益比,而这种收益比的度量的必要性在过去整体上涨过程中被市场严重忽视。我们认为,风格切换的核心逻辑始终未变:经济复苏,利率上行,这将有利于短久期属性的价值股,同时,较大的估值差距会放大这一效应。

  2、7月以来市场正在向价值全面占优期过渡,期间出现反复的一大原因就是交易结构上前期优势资金仍占主导,部分基金甚至出现折返跑。这也进一步加剧了前期强势板块在投资者结构上的拥挤交易。但当市场调整开始,“股市赚钱效应——居民买基金——推升前期风格走向极致”这一前期成立的逻辑,就有被打破的可能,甚至往反方向运动。另一方面,以热钱驱动的北上资金(非传统配置型资金)和保险资金为代表的增量资金可能是2020年一个最大被忽视的力量,增量资金历史上对于低位资产的追捧不乏先例,是对于价值风格推动的一股潜在边际力量。我们认为,投资者应放下博弈困惑,经济复苏仍是此次切换的核心,只要经济复苏能够不断得到验证,市场向上的趋势就难以逆转,而下半年基本面将发出更多积极信号:1)下半年广义财政支出空间较大;2)供给侧改革成果犹存,使得工业品价格弹性充分;3)疫情之后又迎来高温和雨季,可能是需求难以被真正认知的原因,立秋之后重迎开工旺季,是验证经济数据的重要时点。

  3、基本面的右侧往往滞后于市场的右侧,考虑到现在市场资产价格表现开始越来越有利于价值风格,我们并不建议投资者去观望和等待。我们推荐顺序为:第一,经济复苏带动需求回暖,行业景气将在走出淡季后逐步得到验证:化工、建材、工程机械、有色(铜、银、铝)、煤炭;第二,作为“周期之眼”的大金融板块:房地产保险银行;第三,顺周期消费:汽车、家电。

  风险提示:疫情出现反复。

  魏建榕金融工程行业首席分析师

  证书编号:S0790519120001

  【金融工程】

  基于行业轮动模型的8月行业多头

  开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告:《A股行业动量的精细结构》,从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是:行业的动量效应这么微弱,应该怎么办呢?

  黄金律模型的回答是,在时间轴上进行纵向切割,拆分出两个矛盾的成分:日内动量、隔夜反转,取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是,在成分股中进行横向切割,拆分出两个矛盾的成分:龙头股动量、普通股反转,取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子,等权对一级行业指数进行打分,每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合,基准组合为28个行业等权组合。

  基于截至7月24日的数据,测算得到的行业多头为:非银金融、房地产、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、建筑材料、国防军工、医药生物、休闲服务。

  详见相关报告《A股行业动量的精细结构》

  风险提示:模型测试基于历史数据,市场未来可能发生变化。

  高超非银金融行业首席分析师

  证书编号:S0790520050001

  【非银金融】

  国金证券(600109.SH)

  1、公司投行和经纪业务相对优势明显,IPO业务可比肩头部券商,经纪业务率先线上化占得先机,手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。民营股东背景且重视合规风控,为公司长足发展奠定基础。

  2、公司IPO储备行业领先,投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%/73%,将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。

  催化剂:创业板注册制企业上市。

  详见相关报告《国金证券:投行及经纪业务优势明显,充分受益注册制红利》

  风险提示:公司 IPO 项目利润释放不达预期;公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。

  金益腾化工行业首席分析师

  证书编号:S0790520020002

  【化工】

  恒力石化(600346.SH)

  恒力石化是国内八大石化产业基地中最先投产的石化航母,拥有较强的成本优势、配套优势和规模化优势。公司150万吨/年乙烯项目已于7月正式转固,自三季度起将为公司贡献业绩。当前时点,恒力石化已经全面进入低成本原油红利期和业绩释放期。恒力石化作为民营大炼化行业领军者,具有较强的业绩确定性,以及向下游继续投产聚酯项目的发展空间。目前公司估值仍然处于低位,我们看好恒力石化拥有较大的发展潜力和向上空间。

  催化剂:继续享受低成本原油红利,随下游需求持续回暖,具有较强的业绩确定性;150万乙烯项目、PTA-4和PTA-5将陆续贡献业绩。

  详见相关报告《恒力石化:石化航母乘风破浪,炼化项目迎来业绩释放期》

  风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产、短期因负债比例较高有较大财务风险等。

  金益腾化工行业首席分析师

  证书编号:S0790520020002

  【化工】

  金石资源(603505.SH)

  金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业,矿业开发模式等在行业内占据较强的优势。公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。未来,公司将稳步实施并购整合计划、扎实推进高质量绿色矿山、高标准工程项目建设,持续规模化、规范化经营,我们看好金石资源的高竞争力与高成长动能。

  催化剂:萤石价格上涨;行业环保趋严;整合矿山继续放量。

  详见相关报告《金石资源半年报点评:业绩符合预期,开启价值发现之旅》

  风险提示:安全生产风险,矿山资源储量低于预期,制冷剂产能扩张放缓等。

  张绪成煤炭石化行业首席分析师

  证书编号:S0790520020003

  【石油化工】

  宝丰能源(600989.SH)

  公司是“煤-焦-烯烃-精细化工”一体化公司,循环经济产业链,致使公司成本低盈利能力强。未来公司在焦化和烯烃板块均有大幅扩产,产能均约增长一倍,此外,未来烯烃产能有更多成长空间,布局内蒙基地400万烯烃,公司将成为国内最大的煤制烯烃上市公司。

  催化剂:经济复苏。

  详见相关报告《宝丰能源中报点评:半年报业绩同比大涨,成本优势强化&产能快速扩张》

  风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

  张绪成煤炭石化行业首席分析师

  证书编号:S0790520020003

  【煤炭开采】

  盘江股份(600395.SH)

  盘江股份作为贵州重点国有煤企,是西南地区煤炭龙头,地处“江南煤海”,资源储量丰富,炼焦煤生产是公司的业绩支柱,煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力:

  1、2020年公司进入产能快速扩张期,技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合,或将使公司在未来三年实现产能翻倍;

  2、西南经济领涨全国,电力及冶金用煤需求释放,行业去产能力度加大,供改深化收紧区域煤炭供给,“供紧需旺”格局利好公司业绩增长;

  3、贵州国改持续发力,以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合,为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面,公司积极回馈股东,稳定高分红凸显长期投资价值,当前估值处于历史低位,相较稳健业绩和增长潜力大幅折价,存在估值修复预期。

  催化剂:经济复苏。

  详见相关报告《盘江股份:高分红兼具快速成长,国改整合稳固西南龙头地位》

  风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期。

  齐东房地产行业首席分析师

  证书编号:S0790520060001

  【房地产】

  金科股份(000656.SZ)

  金科股份以国家城市群发展战略为导向,紧密围绕“三圈一带”,即京津冀经济圈、长三角经济圈、珠三角经济圈和长江经济带,进行战略布局。公司土地储备充沛,低成本拿地优势显著。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。

  催化剂:物业板块分拆。

  详见相关报告《金科股份:跨越发展,全国布局,四位一体多元业务协同并进》

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

  张宇光食品饮料行业首席分析师

  证书编号:S0790520030003

  食品饮料

  五粮液(000858.SZ)

  1、商务消费逐渐活跃,高端白酒动销逐渐有起色。经销商库存低位,受益于消费复苏;

  2、五粮液传统经销商缩量,转为团购。通过经销与直营分开方式,即保证批价稳定,又保证销售增长;

  3、五粮液估值与贵州茅台差距明显,在白酒公司中也处于偏低位置,随着市场逐渐回暖,估值大概率修复向贵州茅台靠拢。

  催化剂:经销商有大规模回款动作。

  详见相关报告《五粮液:二次创业再度出发,改革红利持续释放》

  风险提示:宏观经济下行、公司量价政策失衡、食品安全问题等。

  刘强新能源与电气设备行业首席分析师

  证书编号:S0790520010001

  【新能源与电力设备】

  中材科技(002080.SZ)

  2020H1归母净利润同比增长34.9%,大超市场预期,三大业务全面向好。隔膜业务正处于快速放量阶段,公司在国内主流电池厂供应体系中的份额有望进一步增长;下半年风电抢装潮将延续,叶片供需紧张状况或将加剧;玻纤国内供需格局向好,出口有望于逐步复苏。

  催化剂:下半年风电抢装行情有望延续,隔膜出货量有望进一步增长。

  详见相关报告《中材科技:业绩大超预期,看好隔膜业务再造一个“中材”》

  风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

  段小虎军工机械行业首席分析师

  证书编号:S0790520020001

  【 工程机械】

  江苏神通(002438.SZ)

  公司的冶金阀门、核电阀门(球/蝶阀)市占率分别超70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展能源及节能服务领域业务。受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速,公司业绩有望继续保持高增长。

  催化剂:订单、业绩超预期。

  详见相关报告《江苏神通:2020Q1业绩下滑,疫情短期影响不改未来三年较高增长》

  风险提示:行业需求下行,核电项目进度低预期,乏燃料业务拓展进度低预期。

  杜佐远医药行业首席分析师

  证书编号:S0790520050003

  【医疗器械】

  昌红科技(300151.SZ)

  潜心10年,昌红已率先打入IVD、辅助生殖等全球巨头产业链,度过从0-1的发展阶段,跨入1-N阶段,分享百亿美金市场。

  催化剂:订单接收超预期、2021年业绩超预期。

  详见相关报告《昌红科技:与龙共舞,打造全球最大体外诊断耗材供应商》

  风险提示:疫情反复波及国内生产;订单释放的不确定性;竞争能力下滑等。

(文章来源:开源证券)